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出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院
作者：IPO再融資組/鄭權(quán)
近日，2024年上半年A股券商業(yè)績(jī)預(yù)告出爐，13家純證券業(yè)務(wù)上市券商的業(yè)績(jī)分化嚴(yán)重，自營業(yè)務(wù)成為主要“勝負(fù)手”。研究認(rèn)為，2024年全年上市券商自營業(yè)務(wù)的分化將更為明顯，自營業(yè)務(wù)仍將扮演行業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績(jī)核心變量的角色。
復(fù)盤43家純證券業(yè)務(wù)上市券商2018年-2023年六年間的自營業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，首創(chuàng)證券最近六年的自營業(yè)務(wù)收入占同期總營收之和的45.96%，在43家純證券業(yè)務(wù)上市券商中高居榜首。2023年年末，首創(chuàng)證券自營業(yè)務(wù)資產(chǎn)合計(jì)292.75億元，占期末總資產(chǎn)的比例為67.76%，在行業(yè)中高居榜首。
投資收益率方面，43家上市券商2018年-2023年六年間的平均值約為3.28%。大型券商中，廣發(fā)證券、東方證券、光大證券（維權(quán)）、招商證券、海通證券等券商的收益率較低，其中海通證券最近兩年的收益率還為負(fù)值或接近為0。截至2023年末，海通證券的自營投資資產(chǎn)接近3千億元，可仍舊難獲利或收入微薄。海通證券投資連遭滑鐵盧背后可能與“踩雷”地產(chǎn)債有關(guān)，更深層次的原因是風(fēng)控、內(nèi)控有效性待考。
投資收益率大幅下降直至為負(fù)
2018-2023年，海通證券分別實(shí)現(xiàn)營收237.65億元、344.29億元、382.2億元、432.05億元、259.48億元、229.53億元，同比分別增長-15.79%、44.87%、9.64%、13.04%、-39.94%、-11.54%；分別實(shí)現(xiàn)凈利潤57.71億元、105.41億元、120.37億元、137.48億元、51.96億元、-3.11億元，同比分別增長-41.57%、82.66%、14.2%、14.21%、-62.2%、-105.99%；分別實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤48億元、90.49億元、106.78億元、124.02億元、59.02億元、2.71億元，同比分別增長-40.71%、88.51%、18.01%、16.14%、-52.41%、-95.4%。
海通證券最近六年業(yè)績(jī)大起大落尤其是2022年、2023年凈利大幅下滑乃至虧損，與自營投資業(yè)務(wù)有很大關(guān)聯(lián)。
根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018-2023年，海通證券自營業(yè)務(wù)收入（自營業(yè)務(wù)收入=投資凈收益+公允價(jià)值變動(dòng)凈收益-對(duì)聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益，下同）分別為34.84億元、114.5億元、 110.77億元、106.79億元、 -10.34億元和4.81億元，合計(jì)361.36億元。
2018-2023年，海通證券自營投資資產(chǎn)（自營業(yè)務(wù)資產(chǎn)=交易性金融資產(chǎn)+其他債權(quán)投資）金額分別為1923.37億元、2307.47億元、2335.04億元、2574.63億元、2624.51億元、2825.84億元。按照“投資收益率=自營業(yè)務(wù)收入/（期初自營資產(chǎn)+期末自營資產(chǎn)）/2 ”的公式計(jì)算，海通證券2018-2023年自營資產(chǎn)的投資收益率分別為2.38%、5.41%、4.77%、4.35%、-0.40%、0.18%。
從以上數(shù)據(jù)可以看出，海通證券自營業(yè)務(wù)的投資收益率自2022年來顯著下滑甚至為負(fù)值。海通證券年報(bào)顯示，2022年、2023年的交易與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)分部（包含自營投資業(yè)務(wù)）的收入分別為-17.05億元、-29.23億元。
如果按照海通證券年報(bào)中給出的交易與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)作為統(tǒng)計(jì)口徑，海通證券2023年自營投資資產(chǎn)的收益率也可能是負(fù)值。2022年末和2023年末，公司自營投資資產(chǎn)的規(guī)模都超過了2500億元，接近3000億元，可仍難盈利。
海通證券的自營業(yè)務(wù)及投資收益率大幅下降，一方面與市場(chǎng)行情的波動(dòng)有關(guān)，另一方面“與眾不同”的原因可能是公司“踩雷”巨額的地產(chǎn)債。這兩年，部分頭部地產(chǎn)公司的債券大面積違約不能兌付。
2023年末，海通證券交易性金融資產(chǎn)中的債券項(xiàng)目的公允價(jià)值較初始投資成本減少約48億元，這可能是公司2023年自營業(yè)務(wù)收入大幅下降的主要原因。結(jié)合公司在業(yè)績(jī)預(yù)告中披露的“境外金融資產(chǎn)估值下降”，推測(cè)海通證券可能“踩雷”的海外債券。
海通證券子公司海通國際披露了2022年巨虧65.41億港幣的原因，包括投資虧損，包括股票和債券投資虧損34.4億港元；私募債權(quán)與股權(quán)投資和另類投資估值損失16.5億港元。2023年，海通國際凈虧損72.91億元人民幣。
加之券商研報(bào)點(diǎn)名海通國際“踩雷”地產(chǎn)債如恒大地產(chǎn)，可以推斷海通證券自營業(yè)務(wù)收入大幅下跌乃至為負(fù)的原因，包括持倉違約的地產(chǎn)債的影響。
風(fēng)控內(nèi)控有效性待考
根據(jù)中泰國際題為《中資在港券商櫛風(fēng)沐雨后待突圍新方向》的研報(bào)，海通證券子公司沒有執(zhí)行嚴(yán)格風(fēng)控，行業(yè)配置過于集中：“以海通國際管理的海通亞洲高收益?zhèn)馂槔?，房地產(chǎn)持倉曾高達(dá)81.55%，直到2021年12月才大幅調(diào)倉，但房地產(chǎn)依舊是該基金的最大行業(yè)配置?；鸪謧}中，包括中國恒大、華夏幸福、花樣年、禹洲集團(tuán)、正榮地產(chǎn)、佳兆業(yè)集團(tuán)等的地產(chǎn)股均在21年-22年出現(xiàn)違約及展期。”
行業(yè)配置過于集中，是一家作為專業(yè)投資機(jī)構(gòu)尤其是債券基金的大忌。有投資人士認(rèn)為，債券投資基金通常要配置一定比例的利率債，如國債和地方債作為底倉確保收益不會(huì)大幅虧損。在利率債的基礎(chǔ)上再配置信用債，包括公司債、企業(yè)債等以提高收益。
中國恒大、華夏幸福、花樣年、禹洲集團(tuán)、正榮地產(chǎn)、佳兆業(yè)集團(tuán)等發(fā)行的地產(chǎn)債，給出的利率往往很高。但高收益就代表著高風(fēng)險(xiǎn)，海通證券及海通國際將數(shù)百億元規(guī)模的資金大部分購買高風(fēng)險(xiǎn)高利率的地產(chǎn)債券，確實(shí)拷問公司風(fēng)控的有效性。
事實(shí)上，海通證券這幾年因風(fēng)控、內(nèi)控有效性收到的罰單并不少。據(jù)統(tǒng)計(jì)，海通證券近四年內(nèi)至少收到25張罰單（不包括公司高管及員工罰單數(shù)量），多次被監(jiān)管部門指出風(fēng)控、內(nèi)控、合規(guī)等方面存在不足。
近日，海通證券預(yù)計(jì)2024年半年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.19億元到11.67億元，同比減少69.53%到76%。原因是因市場(chǎng)行情波動(dòng)，投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益減少；股權(quán)融資規(guī)模下降，投行業(yè)務(wù)收入減少。
在大型投行中，“三中”、國泰君安、華泰證券等排名前十的券商沒有一家凈利潤降幅超過50%，海通證券今年上半年的凈利潤排名將跌出前十。
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責(zé)任編輯：公司觀察配資優(yōu)秀炒股配資門戶
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